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起头：熊园不雅察

中枢论断：春节假期、大事不少，全体有喜有忧：

1．大类钞票：DeepSeek“重创”好意思国科技股；黄金革命高，好意思元指数飞腾，好意思债收益率下行。

2．好意思国对加拿大、墨西哥关税暂缓30天，对中国再加10%关税、中方立时反制。

3．寰球1月PMI盛衰线隔壁，中国超季节性降至线下。

4．好意思欧2024年四季度GDP低于预期，好意思国仍好于欧洲。

5．好意思联储1月会议按兵不动，欧央行延续鸽派降息；中国1月未降准、但不改宽松场所，信贷“开门红”可期。

6．假期粉碎：交通旅游活跃，电影票房革命高，地产销售走弱。

7．假期政策：“长钱入市”有辩论出炉、明确量化窥探硬条款；证监会主席《求是》发文；地方两会收官，有9大信号。

8．假期高频：1月以来，供给有韧性、需求仍偏弱，中上游价钱巨额回落。

论述选录：

看点1：大类钞票：DeepSeek“重创”好意思国科技股，好意思元指数飞腾，好意思债收益率下行，黄金革命高。春节工夫，DeepSeek颠簸好意思国科技界，好意思国科技股赫然下落，标普500、纳斯达克指数阔别下落1.7%、2.8%，日本、韩国股市跟跌，港股、中概股飞腾；好意思联储1月议息会议基调中性略偏鹰，访佛特朗普新增关税落地，好意思元指数飞腾0.9%至108.4，10Y好意思债收益率下行9.0bp至4.54%，黄金革命高至2826.1好意思元/盎司

看点2：好意思国对加墨关税暂缓30天，好意思对中再加10%关税、中方立时反制。好意思东时辰2月1日，特朗普签署行政令，对中国通盘产品再加10%关税，对加拿大和墨西哥征收25%关税（加拿大能源产品仅征收10%关税）；随后好意思东时辰2月3日，好意思墨、好意思加均晓喻暂缓30天。倾向于以为，本次对中国加征关税可能也有调动，紧盯后续中好意思可能的谈判。保管前期测算，本次好意思国对中国迥殊加征10%关税，预测株连我国出口2个百分点，家电、电子、纺服等行业受影响较权贵。

看点3：寰球PMI在盛衰线隔壁，中国PMI超季节性回落。外洋看，2025年1月摩根大通寰球制造业PMI为50.1%，反应出寰球经济不冷不热；好意思国ISM制造业PMI时隔10个月重回膨大区间，同期物价分项升至8个月最高，指向好意思国经济角落回暖，同期通胀压力进一步加大。国内看，1月制造业PMI为49.1%，超季节性回落至收缩区间，服务业PMI也赫然回落，与1月以来高频数据互相印证，春节假期成分除外，也应和近期属于政策不雅察期关系。

看点4：好意思欧2024年四季度GDP均低于预期，好意思国仍好于欧洲。好意思国Q4本体GDP环比折年率初值2.3%，低于预期值2.6%和前值3.1%；同比2.5%，是2023Q2以来最低，但仍高于2000年以来的均值2.2%。欧元区Q4本体GDP同比初值0.9%，略低于预期值1.0%，持平前值；环比折年率0.1%，是2023Q4以来最低，经济仍弱。往后看，保管咱们年度论述不雅点：2025年由于宽货币、宽信用、钞票欠债表竖立，好意思欧经济均有望触底回升，“好意思强欧弱”的模式也有望弱化。

看点5：好意思联储按兵不动，欧央行延续鸽派降息；中国降准预期破灭、不改宽松场所，信贷“开门红”可期。

1）外洋：好意思联储1月议息会议如期保管利率4.25-4.5%不变，鲍威尔重申不急于降息，全体基调中性略偏鹰，并未开释太多增量信息。欧央行1月议息会议如期降息25bp，全体表态仍偏鸽。假期工夫，市集对好意思联储降息的预期小幅下调，对欧央行降息的预期小幅上调，日本和英国央行政策预期变化不大。现时市集预期好意思联储年内大致率降息2次，初次最快在6月；欧央行年内大致率再降息3次。

2）中国：1月央行未降准、而是接收公开市集操作的方式投放流动性、统共投放2.83万亿，防空转、稳汇率可能是主要考量。往后看，货币宽松照旧大场所，降准降息应只会迟到、不会缺席，一季度大致率有望看到。此外，大界限流动性投放后，银行间市集流动性仍一度较为病笃，访佛单子转贴利率保管高位，指向信贷“开门红”概率加大。

看点6：假期粉碎：交通旅游活跃，电影票房革命高，地产销售走弱。1）交通：远距离出行方面，春节假期前后全社会跨区域东谈主员日均流动量比2024年同期增长9.9%；近距离出行方面，百城拥挤指数同比增速也较节前擢升。2）电影：戒指2月3日，春节档票房龙套75亿元，预测春节总票房可能86亿元摆布，同比增长5.1%。3）旅游：现时寰宇假期旅游数据尚未公布，仅有广东、上海、重庆等部分地区数据；假期前4日，广东、上海、重庆累计接待游来宾次同比阔别增长6.1%、7.6%、12.4%。4）地产：与节前比拟，春节新址、二手房销售面积环比增速阔别为-87%、-86%，均弱于季节性；农历同比增速阔别为-34%、-4.5%，均由节前增速赫然回落。

看点7：假期政策：“长钱入市”有辩论出炉、明确量化窥探硬条款；证监会主席《求是》发文；地方两会收官，有9大信号。中央层面，中央金融办等发布《对于推动中长久资金入市责任的现实有辩论》，既包括长久轨制性安排、也有短期量化窥探硬条款，如大型国有保障公司每年新增保费30%用于投资A股；证监会主席《求是》发文，把捏好稳与进、总量与结构、全体与局部、监管与活力、绽放与安全5大关系。地方层面，地方两会收官，延续干字当头、稳中求进、以进促稳，有9大信号，尤其是：多地强调模范受超老例举措和力度、寰宇GDP成见预测不竭定为5%摆布的偏高水平、CPI成见大致率下调至2%摆布（2004年以来不低于3%）、经济大省挑大梁、更为喜欢社会风险等。

看点8：假期高频：1月以来，供给有韧性、需求仍偏弱，中上游价钱巨额回落。1）供给端：按照阴历谋略春节前4周（即：阳历1月以来），开工巨额回落，其中：高炉、焦化开工率环比降幅大于季节性，水泥、沥青环比降幅小于季节性，统统值仍在低位；中下流的汽车半钢胎、纺织开工率环比小于季节性，统统值均为同期最高。2）需求端：百城地皮成交、螺纹钢表不雅需求环比降幅大于季节法例，统统值再创同期新低；沿海8省发电耗煤环比续降、降幅持平季节性。3）价钱端：中上游的原油价钱赫然回升，煤炭、铁矿石、钢材、水泥等价钱巨额回落，下流的蔬菜价钱续涨、弱于季节性，猪肉价钱小跌。4）库存端：沿海8省电厂存煤续降、但统统值仍为同期最高，水泥库存再创同期新低，工业金属、沥青库存回升，统统值仍在同期偏低水平。

风险指示：国内务策、经济超预期变化；地缘博弈超预期；测算偏差。

正文如下：

春节假期、大事不少，全体有喜有忧：钞票看，DeepSeek“重创”好意思国科技股，好意思元指数飞腾、好意思债收益率下行；寰球看，好意思国对加墨关税暂缓30天、对中也应有调动，好意思联储1月按兵不动，降息预期小幅降温，好意思欧2024年四季度GDP均低于预期；国内看，1月制造业PMI降至收缩区间，假期交通旅游活跃、电影票房革命高、地产销售增速回落；政策看，“长钱入市”有辩论出炉，证监会主席《求是》发文，地方两会收官。

看点1：大类钞票：DeepSeek“重创”好意思国科技股，好意思元指数飞腾、好意思债收益率下行

春节假期工夫（1/27-2/3），寰球大类钞票进展如下：

>股市：纳指大跌，港股、中概股飞腾。受DeepSeek影响，好意思股巨额下落，标普500、纳斯达克指数阔别下落1.7%、2.8%，谈琼斯指数与假期前基本持平。亚洲股市跟跌，日经225、韩国综指阔别下落3.5%、3.3%。欧洲股市涨跌不一：英国富时100、德国DAX指数阔别飞腾1.0%、0.2%、法国CAC40指数下落0.9%。港股、中概股飞腾：恒生指数和纳斯达克中国金龙指数阔别飞腾0.8%、0.7%。

>债市：长端好意思债收益率下行。10Y好意思债收益率下行9.0bp至4.54%；10Y英债、德债、法债收益率下行9.2、17.0、19.2bp至4.55%、2.44%、3.12%。

>外汇：好意思元飞腾，非好意思货币巨额走弱。好意思联储1月议息会议基调中性略偏鹰，访佛特朗普新增关税落地，好意思元指数飞腾0.9%至108.4；欧元、英镑及离岸东谈主民币汇率阔别贬值1.4%、0.3%、0.9%。

>商品：原油价钱下落，贵金属价钱飞腾。WTI、布伦特原油阔别下落2.0%、3.2%至73.2、76.0好意思元/桶；伦敦现货黄金飞腾1.8%至2826.1好意思元/盎司，创历史新高，伦敦现货白银飞腾1.5%至31.3好意思元/盎司。

看点2：好意思国对加墨关税暂缓30天，好意思对中再加10%关税、中方立时反制

好意思东时辰2月1日，特朗普签署行政令，对中国通盘产品迥殊加征10%的关税，对加拿大和墨西哥产品征收25%关税（加拿大能源产品仅征收10%关税）；随后好意思东时辰2月3日，好意思墨、好意思加均晓喻暂缓30天。北京时辰2月4日，中方晓喻反制，对自好意思国入口的煤炭、液化自然气加征15%关税，原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征10%关税。

倾向于以为，本轮特朗普加征关税，应旨在对中、加、墨施压，以处理犯法外侨、tiktok股权等短期易奏效的问题，后续谈判余步大，有豁免可能性。特朗普初上任，客不雅上需要终了竞选开心以体现治绩。加拿大和墨西哥在经济上严重依赖好意思国：两国出口占GDP的比重阔别高达33%、40%，其中约76%、82%的出口流向好意思国。因此，在高关税施压下，两国更可能与好意思国协作，如剿袭更多犯法外侨、加强边境申饬，以及在《好意思墨加协定》的再行谈判签署中作念出更多靡烂等。对中国而言，好意思国提高关税的大场所不变，但渐进式、分类别加征的可能性更大，后续紧盯4月1日针对中国的贸易审查收尾。

影响看，本轮关税如果最终落地，预测株连我国出口2.0个百分点，重心转换三类行业。笔据咱们在《特朗普关税“首枪”瞄准中加墨，影响几何？》中的测算，“对华10%+对加、墨25%”的关税加征，预测株连我国出口约2.0个百分点（1.5+0.5个百分点）。落地到行业，受冲击偏大的可能有三大类：一是对华加征10%的关税，家用电器、电子、纺织衣饰等对好意思出口可能下降较多；二是对加、墨加征25%的关税，通过中转方式出口好意思国较多的行业可能受限，包括汽车、电力开辟、机械开辟、基础化工等；三是前期聚合在墨西哥投资设厂的行业或者企业（汽车零部件、产品、家电等），径直冲击可能较大。

看点3：寰球1月PMI在盛衰线隔壁，中国超季节性降至线下

2025年1月摩根大通寰球制造业PMI为50.1%，处在盛衰线隔壁，指向寰球经济不冷不热。分国度来看，好意思欧PMI均有所反弹，好意思国仍高于欧洲，亚洲经济体进展广阔偏弱。好意思国制造业PMI时隔10个月再度回到膨大区间，主要分项中，新订单、产出、处事、物价指数均有抬升，物价指数创下8个月新高，反应出好意思国经济角落回暖，同期通胀压力进一步加大。

国内方面，1月制造业PMI回落幅度大于季节性，降至收缩区间；非制造业PMI也重回低位。1月制造业PMI为49.1%，较前值回落1.0个百分点，回落幅度大于季节性（2015-2019年1月PMI平均环比回落0.2个百分点），时隔3个月再度降至收缩区间。1月非制造业PMI回落2.0个百分点至50.2%，其中服务业PMI、建筑业PMI阔别回落1.7、3.9个百分点，在2024年12月“有时”大幅反弹后再度回落。1月详尽PMI产出指数回落2.1个百分点至50.1%，指向企业出产辩论行动放缓，主因春节沐日左近、企业职工聚合返乡等成分影响；同期，1月PMI回落幅度赫然大于季节性，指向经济竖立斜率有所放缓，应和近期属于政策不雅察期关系。

分项看，保管咱们论述《2025年首份PMI的信号》的不雅点，忽视重心转换5大信号：

1）供需端均降至收缩区间；

2）相差口订单均回落，1月出口可能仍有韧性，2月以后逐渐回落；

3）价钱指数反弹，预测1月PPI跌幅收窄，库存再度回落；

4）大中小企业景气广阔回落，处事压力仍大；

5）服务业、建筑业景气超季节性回落，重回低位。

总体看，1月制造业、服务业PMI均赫然回落，节前经济竖立暂缓。制造业、服务业PMI均超季节性回落，制造业PMI降至收缩区间，与1月地产、基建、汽车粉碎等高频延续竖立、但斜率放缓互相印证，指向经济竖立斜率角落放缓。

往后看，预测一季度GDP增速小幅回落，短期转换3点。基本面看，研讨到一季度基数较高、政策效率角落减轻，一季度GDP增速可能小幅回落。政策面看，不竭指示：接下来1-2月是政策落地期、效率不雅察期，短期紧盯：1月经贷、1月发债历程等可能的“开门红”，中好意思关系进展，3.4-5寰宇两会等。

看点4：好意思欧2024年四季度GDP低于预期，好意思国仍好于欧洲

好意思国四季度本体GDP环比折年率初值2.3%，低于预期值2.6%和前值3.1%；同比2.5%，低于前值2.7%，是2023Q2以来最低，但仍高于2000年以来的均值2.2%。分项看，私东谈主粉碎、私东谈主投资、政府支拨、净出口对GDP的环比拉动率阔别为2.8%、-1.0%、0.4%、0%；其中私东谈主粉碎和净出口的环比拉动率有所抬升，私东谈主投资和政府支拨的环比拉动率有所下降。2024全年，好意思国本体GDP同比增长2.8%，仅略低于2023年的2.9%，一经历史较高增速水平，反应出好意思国经济仍特出强劲。固然昔日几个季度有所放缓，但软着陆基本已是定局。

欧元区四季度本体GDP同比初值0.9%，略低于预期值1.0%，与前值持平，一经2023Q2以来最高水平，低于2000年以来的均值1.3%；环比折年率0.1%，低于前值1.6%，是2023Q4以来最低。欧元区尚未公布四季度GDP分项数据，从主要国度进展来看，德国、法国、意大利GDP增速均低于欧元区全体，尤其是欧洲经济“火车头”的德国，本体GDP同比已纠合6个季度负增，经济进展依然较弱。

往后看，咱们保管年度论述中的不雅点：2025年由于宽货币、宽信用、钞票欠债表竖立，好意思欧经济均有望触底回升，“好意思强欧弱”的模式也有望进一步弱化。

看点5：好意思联储按兵不动，欧央行延续鸽派降息，中国未降准

北京时辰1月30日凌晨3点，好意思联储公布议息会议决议，将联邦基金利率保管4.25-4.5%不变，合适市集预期。从会议声明和鲍威尔言语来看，好意思联储对处事愈加乐不雅，对通胀的担忧有所加重。鲍威尔重申不急于降息，需要时辰评估特朗普的政策对经济和通胀的影响，现时并未与特朗普进行战争，拒统统特朗普对于降息的言论置评。总体看，本次会议的基调中性略偏鹰，并未开释太多增量信息。

北京时辰1月30日21：15，欧洲央行公布议息会议决议，将主要再融资利率下调25bp至2.75-3.0%，合适市集预期。会议声明中，欧央行暗示预测通胀将在年内达到2%的成见，现时货币政策仍具有戒指性，不会预设利率旅途，将笔据数据逐次会议进行决策。欧洲央行行长拉加德称，预测短期内经济将不竭疲弱，贸易摩擦加重了欧洲经济远景的概略情趣，当今掂量何时住手降息为先锋早，无法详情是否需要降息至中性利率以下。全体看，欧央行货币政策基调仍偏鸽。

春节假期工夫，好意思联储降息预期小幅下调，欧洲降息预期小幅上调，日本央行加息预期和英国央行降息预期变化不大。戒指2月3日，最新市集预期如下：

>好意思联储：2025年大致率再降息2次，下一次降息最快在6月；

>欧洲央行：2025年大致率再降息3次，下一次降息最快在3月；

>日本央行：2025年大致率再加息1次，下一次加息最快在7月；

>英国央行：2025年大致率再降息3次，下一次降息最快在2月。

国内方面：2025年1月27日，央行发布公告暗示，2025年1月中国东谈主民银行以固定数目、利率招标、多重价位中标方式开展了17000亿元买断式逆回购操作。

简评：

1月央行未降准、而是接收公开市集操作的方式投放流动性，防空转可能一经主要考量。鉴于1月MLF大界限到期、春节流动性病笃、财政前置发力等成分，市集对于央行降准投放流动性有一依期待。但过后看，央行主如若通过公开市集操作进行流动性投放。1月MLF、逆回购等统共投放流动性1.13万亿，访佛买断式逆回购，共投放流动性2.83万亿。其中，节前逆回购赫然放量，1月20日-27日，逆回购净投放1.14万亿。归因看，央行未降准而是通过公开市集操作投放流动性，防空转可能一经主要考量。此前， 2024年四季度货币政策委员会例会也指出，要“提高资金使用效率，看守资金空转”。

往后看，货币宽松一经大场所，降准降息应只会迟到、不会缺席，一季度大致率有望看到。在中央经济责任会议“应时降准降息”和四季度货币政策委员会例会“择机降准降息”的总条款下，货币宽松照旧大场所，降准降息应只会迟到、不会缺席。幅度上，预测2025年降息40BP摆布甚而更高，降准有望50-100BP甚而更高。

此外，大界限流动性投放后，银行间市集流动性仍一度较为病笃，指向信贷“开门红”概率加大。尽管央行流动性投放力度不小，但本体上银行间市集流动性仍较为病笃，1月DR007均值约2.3%、较12月抬升近40BP，月中DR007一度攀升至3.88%。大界限流动性投放后，银行间市集流动性压力仍然较大，指向信贷需求可能改善，信贷“开门红”可期。单子利率走势也有通常信号，国股银票转贴利率在2024年底抬升后持续出于较高水平，指向银行可能在卖出单子回笼流动性以嘱咐信贷需求。

看点6：假期粉碎：交通旅游活跃，电影票房革命高，地产销售走弱

交通出行较为活跃。远距离交通方面，据交通运载部数据，春节假期前后（2025.1.18-2025.2.2）全社会跨区域东谈主员日均流动量比2024年同期增长9.9%，比2019年同期增长24.8%。近距离交通方面，戒指2月1日，百城拥挤指数（MA7）同比1.5%，较节前一周同比的-0.7%略有擢升，指向城内近距离东谈主员流动也较为活跃。

电影票房革命高。戒指2月3日，春节档票房已龙套75亿元，按照现时趋势咱们预测，本年春节档的总票房可能达86亿元摆布，同比2024年增长5.1%，创历史新高。

旅游市集不竭竖立。现时寰宇假期旅游数据尚未公布，仅有广东、上海、重庆等部分地区数据；假期前4日，广东、上海、重庆累计接待游来宾次同比阔别增长6.1%、7.6%、12.4%，指向住户出行旅游意愿昌盛，旅游市集不竭竖立。

地产销售方面，春节假期工夫，与节前比拟，新址、二手房销售环比均弱于季节性、同比增速回落，全体地产销售有所走弱。

>新址销售方面：环比增速看，戒指2月1日，近1周27城商品房成交面积环比为-87%，弱于季节性（2019-2024年同期环比均值为-83%）。同比增速看，近1周27城商品房成交面积同比-34%，较节前一周的同比-4.5%跌幅扩大。

>二手房销售方面：环比增速看，戒指2月1日，近1周12城二手房成交面积环比为-86%，弱于季节性（2019-2024年同期环比均值为-84%）。同比增速看，近1周12城二手房成交面积同比-4.5%，较节前一周的同比21.2%赫然回落。

看点7：假期政策：“长钱入市”有明确有辩论；证监会主席《求是》发文；地方两会收官，有9大信号

中央金融办等：中长久资金入市有辩论出炉，投资A股有明确量化成见

事件：1月22日，中央金融办等斡旋发布《对于推动中长久资金入市责任的现实有辩论》；1月23日，证监会、财政部、央行等插足国新办发布会，先容鼎力推动中长久资金入市情况。

主要内容：主要举措包括：一是擢升买卖保障资金A股投资比例与走漏性。二是优化寰宇社会保障基金、基本养老保障基金投资治理机制。三是提高企（职）业年金基金市集化投资运作水平。四是提高权柄类基金的界限和占比。五是优化本钱市集投资生态。换取上市公司加大股份回购力度，落实一年屡次分成政策。推动上市公司加大股份回购增持再贷款器用的行使等。

简评：这次中长久资金入市有辩论吊问期兼顾，既有成立适配长久投资的轨制安排，也有短期擢升万般中长久资金提高投资A股本体界限、比例的一些具体明确有辩论条款。其中，量化有辩论方面：公募基金持有A股流畅市值异日三年每年至少增长10%；力求大型国有保障公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长久资金；第二批保障资金的长久股票投资试点将在2025年上半年落实到位，界限不低于1000亿元，后续还将逐渐扩大。

证监会：《求是》发文《悉力创举本钱市集高质地发展新格式》

事件：2月1日，《求是》发表证监会主席吴清签字著作《悉力创举本钱市集高质地发展新格式》。

主要内容：推动我国本钱市集高质地发展，要重心把捏好稳与进、总量与结构、全体与局部、监管与活力、绽放与安全5方面关系。下一阶段，要重心作念好6方面责任：1）宝石稳字当头，全力形成并安谧市集回稳向好势头；2）加速改造绽放，深切本钱市集投融资详尽改造；3）聚焦主责主业，着力擢升监管司法遵循和投资者保护水平；4）强化功能阐明，有劲救助经济回升向好；5）详实固本强基，训诲更多体现高质地发展条款的上市公司；6）凸起刀刃向内，纵深推动证监会系统全面从严治党。这其中，重心转换丰富稳市政策器用、作念好增量政策储备，捏紧落地进一步全面深切本钱市集改造总体现实有辩论，掂量制定更好救助新质出产力发展的特意政策安排，加速制定发布本钱市集作念好金融“五篇大著作”的现实意见，救助优质未盈利科技型企业刊行上市，也会加强本钱市集迂腐治理等。

2025年地方两会9大信号

事件：2025年地方两会均已召开，寰宇两会将于3.4-3.5召开。

简评：2025年地方两会总体延续了中央经济责任会议以来的主基调，干字当头、稳中求进、以进促稳，具体有9大信号，尤其是：多地强调模范受超老例举措和力度、预测2025年寰宇GDP成见将不竭定为5%摆布的偏高水平、CPI成见大致率下调至2%摆布（2004年以来均不低于3%）、经济大省挑大梁、产业政策更详实因地制宜、加力救助企业出海、更为喜欢社会风险等。不竭指示，2025年政策大场所已定，接下来属于不雅察期、落地期，短期密切追踪：1月经贷、1月发债历程等可能的“开门红”，可能的降准降息，中好意思关系进展，3.4-5寰宇两会等（详见前期论述《2025年地方两会9大信号（附20张详表）》）。

信号1：干字当头，2025年地方将全力稳增长、稳信心、扩内需、促改造、抓落实，多地强调模范受超老例举措和力度。

信号2：经济大省GDP成见多为5%或5.5%，预测2025年寰宇GDP成见5%摆布；地方广阔下调CPI成见，预测2025年寰宇CPI成见从3%摆布降至2%摆布。

信号3：地方稳增长的主要抓手：促粉碎、扩投资、稳地产。

信号4：稳处事：成见基本持平，保障住户收入增长。

信号5：产业政策仍聚焦食粮安全、新质出产力、“积极适当”推动双碳。

信号6：促改造多聚焦民营、国企、财税，海洋经济、要素改造也有新看成。

信号7：超半数地方部署扩绽放、稳外贸外资，加力救助企业出海有亮点。

信号8：近20地部署强区域，侧重县域经济、皆市圈、区域紧要战术。

信号9：防风险仍聚焦房地产、金融、地方债，也更为喜欢社会风险。

看点8：假期高频：1月以来，供给有韧性、需求仍偏弱，中上游价钱巨额回落

供给：开工巨额回落，上游高炉、焦化等弱于季节性，中下流开工仍强

1月以来，上游开工巨额环比回落，高炉、焦化等弱于往年同期。按照阴历谋略春节前4周（即：阳历1月以来），寰宇247家样本高炉开工率均值环比回落1.6个百分点至77.6%，环比降幅大于季节法例（2020-2024年同期环比均值为回升0.6个百分点），统统值持平比年同期次高（低于2021年同期），比拟2024年、2019年同期均偏高1.2个百分点。焦化企业开工率均值环比回落0.5个百分点至68.2%，环比降幅大于季节法例（2020-2024年同期环比均值为回升2.4个百分点），统统值仍在同期偏低水平，比拟2024年同期偏高0.6个百分点、但比拟2019年仍偏低6.9个百分点。石油沥青安装开工率均值环比回落1.1个百分点至27.1%，环比强于季节法例（2020-2024年同期环比均值为回落2.9个百分点），统统值仍为同期最低，比拟2024年、2019年同期阔别偏低1.7、9.4个百分点。水泥粉磨开工率均值环比回落14.5个百分点至21.8%，环比降幅小于季节法例（2020-2024年同期环比均值为回落16.0个百分点），统统值仍为比年同期次低（高于2023年同期），比拟2024年、2019年同期阔别偏低6.5、12.5个百分点。

中下流开工环比降幅小于季节性，统统值仍偏强。春节前4周，汽车半钢胎开工率均值环比回落2.4个百分点至76.7%，环比降幅小于往年同期均值（2020-2024年同期环比均值为降12.7个百分点），统统值仍为罕有据以来同期最高，比拟2024年、2019年同期阔别偏高5.9、14.1个百分点。江浙地区涤纶长丝开工均值环比回落3.5个百分点至85.8%，环比降幅同样小于往年同期均值（2020-2024年同期环比均值为降4.8个百分点），统统值仍为同期最高，比拟2024年、2019年同期阔别偏高2.7、4.3个百分点。

需求：钢材表需、地皮成交再革命低，发电耗煤环比有所回落

沿海8省发电耗煤环比回落、降幅持平季节性，统统值仍为同期第3高。按照阴历谋略春节前4周，沿海8省发电日均耗煤均值环比回落7.5%至约196.5万吨，环比降幅持平比年同期均值（2020-2024年同期均值为-7.5%），统统值仍为同期第3高（低于2022年和2024年同期），比拟2024年同期偏低7.6%、但比拟2019年同期仍然偏高15.4%。

百城地皮成交环比回落、权贵弱于季节法例，统统值再创比年同期新低。春节当周及春节前4周，百城地皮周均成交面积均值环比下降73.0%至约1137.1万㎡，环比降幅大于季节法例（2020-2024年同期环比均值为-47.5%）；统统值仍为同期最低，比拟2024年同期偏低约9.1%，比拟2019-2021年同期阔别偏低41.2%、59.6%、38.9%。

钢材、螺纹钢表需环比续降，统统值再创同期新低。按照阴历谋略春节前4周（即：阳历1月以来），钢材表不雅需求均值环比回落10.1%至约782.4万吨，环比降幅小于同期均值（2020-2024年同期环比均值为降11.5%）；统统值仍为比年同期最低，比拟2024年和2019年同期均值阔别偏低2.4%、13.6%。其中，螺纹钢表不雅需求均值环比下降25.4%至约172.3万吨，降幅大于比年同期均值（2020-2024年同期环比均值为降25.1%），统统值再创同期新低，比拟2024年、2019年同期阔别偏低8.5%、36.6%。

价钱：中上游价钱巨额回落，蔬菜价钱续涨、弱于季节性，猪肉价钱小跌

上游资源品：南华详尽指数环比飞腾，原油价钱回升，煤炭、铁矿石等价钱环比下落。1月以来，南华详尽指数均值环比飞腾1.3%，比拟2024年同期偏高0.6%。重心巨额商品中：布伦特原油价钱均值环比飞腾7.1%、收于76.8好意思元/桶，比拟2024年同期下落1.0%。黄骅港Q5500能源煤平仓价均值环比下落2.9%、收于764元/吨，比拟2024年同期下落16.4%。铁矿石期货（纠合合约）结算价收于815.5元/吨，均值环比下落2.1%，比拟2024年同期均值下落25.6%。

中游工业品：钢材、水泥价钱环比续降。1月以来，螺纹钢现货价钱均值环比下落1.1%，统统值仍为2018年以来同期最低，比拟2024年同期下降约14.5%。水泥价钱指数均值环比续跌4.8%、收于120.9点，比拟2024年同期仍然偏高13.3%。

下流粉碎品：猪肉价钱环比小降，蔬菜价钱环比飞腾、但弱于季节性。1月以来，猪肉价钱均值环比回落0.6%至约22.8元/公斤，比拟2024年同期仍然偏高13.4%。蔬菜价钱均值环比飞腾3.2%，仍然弱于季节法例（2020-2024年同期均值为涨8.5%），比拟2024年同期仍然偏低约4.6%。

库存：能源、水泥库存回落，工业金属、沥青库存回升

能源库存：沿海8省电厂存煤环比续降、强于季节法例，统统值仍为同期最高；全好意思原油及石油产品库存延续小降。春节前4周，沿海8省电厂存煤均值3462.3万吨，仍为罕有据以来同期最高；环比下降2.2%，强于比年同期均值（2020-2024年同期环比均值-5.2%），比拟2024年同期仍然偏高12.4%、比拟2019年同期偏高41.4%。戒指2025年1月24日，全好意思原油及石油产品库存环比回落1520.1万桶，统统值降至16.08亿桶。

工业金属：钢材库存环比有所回升、统统值仍为同期最低；电解铝库存环比同样有所回升。春节前4周，钢材库存环比回升15.3%至约1060.4万吨，环比弱于季节法例（2020-2024年同期均值为回升26.6%），统统值仍为同期最低，比拟2024年同期偏低18.4%。电解铝库存环比回升5.9%、强于季节法例（2019-2023年同期均值为降3.4%，2024年同期环比为极点值），统统值仍在同期偏低水平。

建材库存：沥青库存回升，水泥库存续降。春节前4周，沥青库存（厂库+社库）环比回升23.8万吨至约132.8万吨，比拟2024年同期偏低90.5万吨。水泥库容比均值环比续降5.5个百分点至54.9%，环比弱于季节法例（2020-2024年同期均值为升0.8个百分点），再创比年同期新低，比拟2024年同期降幅扩大至10.7个百分点。

风险指示：

1、国内务策超预期变化。若外部冲击较大，我国国内财政、货币、地产、粉碎等各界限政策力度可能超预期。

2、国内经济超预期变化。如果进一步松地产政策效率有限，加上贸易摩擦待负面冲击导致住户悲不雅脸色加重，地产和粉碎可能弱于预期；反之，如果经济超预期竖立，住户愈加乐不雅，地产和粉碎可能超预期反弹。

3、地缘博弈超预期。若俄乌、巴以、韩朝待格式超预期演化、中好意思关系超预期演化，则寰球经济、通胀、汇率待可能出现大幅波动，并会对市集脸色酿成冲击。

4、测算可能存在偏差。本轮关税对我国出口的影响参考的是2018年的教训数据，预测电影票房时使用了线性外推的设施欧洲杯2024官网，可能会使测算收尾存在偏差。